·2026· 厨电龙头——老板电器

本文是《极简投研》的第685篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、老板电器概述

浙江省杭州市老板电器00年成立，10年上市，主营吸油烟机（49%）、燃气灶（25%）、洗碗机（7%）、一体机（6%）、消毒柜（3%）、集成灶（3%）、热水器（2%）、蒸箱、烤箱、橱柜、净水器。

老板电器是厨电龙头，2025年，油烟机销量全国第一，市占率大约25%，燃气灶行业前三。

二、老板电器的历史

1979年，创始人团队以4000元资金和三把老虎钳在杭州余杭县创立红星五金厂，初期生产纺织机配件，后转型厨电领域。

1987年，与航空航天部合作研制出中国第一代吸油烟机，正式进入厨电市场。

1989年，注册“老板”商标。

1998年，推出行业首款免拆洗油烟机。

2000年，完成股份制改造。

2008年，发布首台大吸力油烟机。

2010年，深交所上市，成为“中国高端厨电第一股”。

2015年，推出首台强力洗碗机。

2022年，发布ROKI数字厨电，构建厨房智能生态。

2025年，推出“食神”AI烹饪大模型，响应国家“人工智能+消费”战略。

三、老板电器的投资逻辑

从业务角度，公司产品主要涵盖三大品类群。

第一品类群，以烟机为代表的烟灶消产品群，包括油烟机、燃气灶、消毒柜等；第二品类群，以蒸箱一体机为代表的电气化烹饪产品群，包括蒸烤一体机、蒸箱、烤箱等；第三品类群，以洗碗机为代表的水厨电产品群，包括洗碗机、净水器、热水器等。

第一品类群保障公司稳定发展；第二、三品类群营收占比持续提升，为公司构建起第二增长曲线。

其实从过去5年各个业务的发展数据来看，公司其实依旧以烟灶消产品群为核心，这块业务还在增长，毛利率超过50%，至于其他品类群，尚未能独当一面。

最近让公司处于风口浪尖的事件是恒大暴雷连累了公司，其实这样讲，并不准确，确切地说，是成也萧何，败也萧何。

2010年上市后，公司紧紧抱住恒大、碧桂园、万科等房企大腿，押准了地产红利爆发的大势，2010年-2020年，老板电器营业收入由12.32亿元增长至81.29亿元，涨幅达560%；净利润则从1.34亿元增长至16.61亿元，涨幅达到1136%。

2017年，更是老板电器的巅峰时期，营收、净利增速均超20%，营收突破70亿大关，公司市值一度冲向500亿。

然而，命运的馈赠早已暗中标好了价格。

2021年，恒大暴雷。

当年，公司一次性计提约7.1亿元坏账准备，其中恒大集团及其成员企业欠款占比89%，高达6.3亿元，这笔坏账相当于2020年净利润的一半。

截至2024年底，老板电器应收票据及应收账款高达27.813亿，坏账准备10.56亿，相当于把过去几年的部分利润都搭了进去。

不得不承认，厨电业务的确是黄金赛道，哪怕房地产行业在2019年触及巅峰，哪怕公司遭遇了诸多欠款暴雷事件，公司的财务数据依旧在增长。

直到最近几年，业务才有迟滞的迹象——营收25年半年报同比下降；净利23年触顶，24年同比下降；盈利能力持续下降，19-24年，毛利率从54%下降至50%，净利率从21%下降至14%。

然而，公司的家底依旧厚实——资产负债结构还好，资产负债率34%；现金流存量很好，类现金38亿，短期借款1亿；现金流流量较好。

甚至公司已经感到百无聊赖，开始要做个富家翁了——分红越来越好，股利支付率从35%上涨至90%。

由此可见，随着房地产下行，厨电行业的下行虽迟但到，作为厨电龙头的公司，已经开始有了躺平的迹象了，从这个角度来看，公司逐渐失去了成长性，正在变成一个小而美的公司。

对于这类公司的投资方式，自然是低买高卖。

四、老板电器的估值

过去10年，公司PE高值=29，PE低值=10，PE中值=20。

截至25年9月26日，公司动态PE=12，静态PE=11，处于历史低位。

我设置的观察仓是15元，届时吃个波段。

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